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2018年1月10日 (三) 08:00的版本

Buffett's Alpha巴菲特的阿尔法

𝑟𝑡 − 𝑟𝑡𝑓 = 𝛼 + 𝛽1MKT𝑡 + 𝛽2𝑆𝑀𝐵𝑡 + 𝛽3HML𝑡 + 𝛽4UMD𝑡 + 𝛽5BAB𝑡 + 𝛽6𝑄𝑀𝐽𝑡 + 𝜀𝑡

如表4所示，我们对伯克希尔哈撒韦股票的超额收益𝑟𝑡 − 𝑟𝑡𝑓，从13F申报中推断出的公开持有股票组合以及上述计算的私人公司组合进行了回归。 对于这些回报中的每一个，我们首先对市场收益率MKT进行回归。伯克希尔有一个beta不到一个和一个重要的alpha。我们接下来规模因子SMB，价值因子HML（Fama和French（1993））和动量因子UMD（Asness（1994），Carhart（1997），Jegadeesh和Titman（1993））的影响的标准因素。规模因子（SMB）是长期小库存和短仓大盘的策略。因此，SMB的正面负荷反映了买入小股票的倾向，而伯克希尔的负面负荷则反映出买入大盘的倾向。价值因素（HML）是一种购买公司账面价值与市值之比高股票的策略，同时卖出比率低股票。因此，伯克希尔的积极货币反映出购买股票相对于其市场价值具有较高账面价值意义的趋势。四个“标准”因素中的最后一个因素是动量因子UMD，这相当于在“跑赢市场”意义上的“买入”股票，同时缩短相对“下跌”的股票。伯克希尔在UMD上的微不足道的加载意味着巴菲特没有追赶他的股票选择的趋势。 我们的创新还分析了Frazzini和Pedersen（2013年）的“对赌beta”因子（BAB，Betting Against Beta），以及Asness，Frazzini和Pedersen（2013年）的“质量因子”（QMJ，“Quality Minus Junk”）。 BAB因子的反映了在逃避危险（即高β）股票的同时购买安全（即低β）股票的趋势。 同样，质量QMJ因素的反映了购买高质量公司的趋势，即有利可图，即公司高利润、高增长、高分红的公司(盈利能力、财务杠杆、信用风险、成长性、应计利润、beta等)（详见Asness，Frazzini和Pedersen（2013））。